Avaliação de empresas: múltiplos

jul
2010

28/jul/2010

Tags: análise fundamentalista, ebitda, estratégia, exemplos, múltiplos

O Fluxo de Caixa Descontado (FCD ou DCF, em inglês) é uma importante ferramenta de avaliação de empresas. De acordo com essa metodologia, o valor de uma empresa é o somatório dos fluxos de caixa projetados descontados a uma taxa que reflita o risco do investimento.

Além do fluxo de caixa descontado, outra metodologia bastante utilizada para avaliação de empresas é o uso de múltiplos. Entre as vantagens desse método, podemos destacar sua simplicidade, a necessidade de poucas informações e a rápida precificação de novas informações.

Essa análise baseia-se no princípio de que ativos e empresas semelhantes deveriam ter preços e múltiplos semelhantes. Então, os múltiplos obtidos de empresas semelhantes são aplicados aos respectivos parâmetros da empresa avaliada, dando como resultado o valor de referência da empresa. Porém, é necessário que as empresas comparáveis apresentem fundamentos e características semelhantes. Nesse sentido, o critério mais usado são empresas do mesmo segmento de atuação. Caso não existam empresas comparáveis no Brasil, é possível buscar empresas internacionais.

Os analistas costumam utilizar múltiplos com valores de mercado e múltiplos com valores de transação. O primeiro serve para calcular o valor de uma empresa pré-transação. O segundo, por sua vez, geralmente inclui um prêmio de controle, que acaba sendo utilizado como referência para estimar quanto o mercado está pagando por empresas semelhantes a avaliada.

Existem vários múltiplos, porém os mais utilizados são:

FV/EBITDA (Firm Value/EBITDA): Firm Value, ou “valor da empresa” em português, é o valor de mercado da empresa (número de ações vezes o preço atual) adicionado do valor da dívida líquida (dívida bruta menos a posição em caixa). Esse valor é dividido pelo EBITDA (dos últimos 12 meses ou projetado) e então temos a quantidade de anos necessária para ter o retorno dos investimentos realizados.
P/E (Price/Earnings): é o preço pago pela ação dividido pelo lucro por ação (dos últimos 12 meses ou projetado). Ele representa a quantidade de anos necessária, com esse lucro, para ter o retorno do preço pago. Esse múltiplo é mais volátil que o FV/EBITDA porque ele é influenciado pelo resultado financeiro das empresas.
P/B (Price/Book): esse múltiplo compara o valor contábil de uma empresa com o seu valor de mercado. Ele é muito utilizado para analisar bancos, já que a maioria dos ativos e passivos dos bancos é avaliada pelo valor de mercado. Ele serve também para o investidor ter uma idéia se está pagando muito caro por aquilo que sobrará no caso de a empresa entrar em falência.
P/S (Price/Sales): é calculado dividindo o valor de mercado da companhia pela sua receita. Um ponto importante a ser lembrado é que o numerador (preço da ação) leva em conta a alavancagem financeira da empresa enquanto o denominador (receita por ação) não. Portanto, ao comparar empresas por meio desse múltiplo, assume-se que as empresas têm a mesma estrutura de capital, o que nem sempre é verdade.

É importante ressaltar que a análise de uma empresa feita por meio de múltiplos é bastante superficial. Portanto, para uma avaliação mais detalhada, é necessária a utilização de outros métodos, como o DCF.